醫療機構仍然是市場的“寵兒”，其投資新建、改制并購仍然是醫改政策、社會力量所矚目的焦點。而隨著時間的推移，一個新的問題正在逐漸成為整個行業思考的重點：出路。
7月7日，和美醫療控股有限公司（以下稱“和美醫療”）在香港聯交所主板掛牌上市。來自Frost ＆ Sullivan的數據顯示，以2013年集團收益及醫院數量計算，和美醫療在國內市場份額約為13%，是目前最大的私立婦產科專科醫院集團。
和美醫療成立已有十余年的時間，主要為中國婦女及兒童提供高端優質的醫療保健服務。目前，和美醫療主要以“和美”及“現代女子”為品牌，在7個城市運營11家醫院。未來，和美醫療計劃繼續拓展人口密度大、人均可支配收入高的一、二線城市市場，如上海、南京及杭州等。
和美醫療在港股上市，很容易讓人聯想到一年半以前同樣是在香港上市的鳳凰醫療集團，成為當時內地第一個“醫院股”。尤其是鳳凰醫療開創的“托管＋供應鏈”模式得到資本市場認可，讓很多醫療集團、投資機構看到了對未來實現資本化可供參考的一條明確出路。
對很多參與舉辦醫療機構的社會力量而言，上市都是其最終對接資本市場的預期目標。主要原因是，上市一方面可以幫助醫療企業進一步快速發展籌集資金，另一方面也可以幫助投資人實現回報后退出。
在醫療服務領域，已有一些在國內外成功上市的案例，比如泰和誠、愛爾眼科、通策醫療等。而隨著近年醫療服務市場開放程度的提高，社會力量參與舉辦的醫療機構越來越多，尋求合理有效的資本化路徑正在成為行業越來越受關注的問題。
前不久國務院剛剛公布的《關于促進社會辦醫加快發展的若干政策措施》（以下稱“若干政策”）當中，首次明確提到了對社會辦醫進行資本化探索的支持態度。這從另外一個層面也表明，社會辦醫的“資本化”路徑探索正在從原來的個體實踐演變成為行業的整體形勢。
不過，醫療行業相比之下專業復雜以及管制程度都要高，加上新醫改的持續推進，很多相關政策也處于變化完善中，社會力量辦醫領域有很多有待進一步明確和解決的問題。這對于很多計劃上市的醫療機構既是機會，同時也存在很多變數。
例如社會力量舉辦非營利性醫療機構的問題，一直備受關注。而像醫療公益性與資本逐利性之間的糾葛，更是長期困擾著新醫改。再有，醫改持續推動醫藥分開的背景下，大量醫藥企業收購醫院的問題該如何處理。這些都是需要進一步探索的問題。
近期，越來越多的醫療機構提出了上市計劃，并已經開始付諸實施，包括剛剛上市的和美醫療，以及前不久新三板上市的淄博蓮池醫院。這是否預示著中國醫院的資本化熱潮正在臨近？而從當前的形勢看，對于一家醫院來講，又有哪些路徑可以觸碰到資本市場？
1、和美醫療港股上市募資15.916億港元
在香港掛牌上市的和美醫療，來自目前中國醫療服務市場最火爆的領域：婦產科。
和美醫療上市的保薦人為摩根士丹利和建銀國際，已于6月30日截止公開發售，國際配售第一天即獲得四大國際著名投資基金搶購。
公開發售截止日，和美醫療獲得7.7倍超購，以上限7.55元港幣定價。公開數據顯示，和美醫療此次全球發售2.1081億股，募集資金15.916億港幣。
總體上，受益于整個社會辦醫的鼓勵政策，醫療產業成為受到各方追捧的產業。婦產科成為其中發展最快的領域之一。公開統計數據顯示，2009年婦產科市場規模為694億人民幣，2013年達到1419億人民幣，預計到2018年將達到3603億，年復合增長率高達20.5%。
與此同時，國家生育政策放寬，“單獨二胎”政策全面實施。這又進一步提升了整個婦產科的市場空間。在過去一年多的時間里，婦產科領域的醫療集團大多呈高速擴張狀態。
在全行業“翻紅”的背景下，和美醫療在近幾年的時間當中一直處于快速成長階段。從2012年到2014年，和美醫療收益分別為7.503億、8.332億和9.358億。而以婦產科為主的醫院服務業務，則一直占到和美醫療總收益的94%以上。
與大多數民營醫療機構類似，和美醫療同樣采用高端、連鎖、專科的模式發展。
和美醫療最早可以追溯到2003年，當時在山西建立了私立女子專科醫院。2005年后，和美醫療快速發展。目前，和美醫療在北京、廣州、深圳、重慶等七個城市開設并運營11家醫院，共561張床位。深圳和美醫院已于2011年獲得JCI認證，并將續期至2017年。
在人力資源配備方面，和美醫療目前擁有66名主任醫師、128名副主任醫師、151名主治醫師及139名駐院醫師等484名醫師。另外，每張病床的平均從業合資格醫護人員數為1.63人，遠高于政府規定的0.88人
在服務對象方面，和美醫療稱，于和美醫療旗下醫療機構接受服務的女性病人，均來自中高收入家庭。
從和美醫療的實踐以及國內已有上市公司的模式可以看到，高端、連鎖、專科是目前已經上市的醫療服務企業的通行模式。例如眼科領域的愛爾眼科，口腔領域的通策醫療，腫瘤領域的泰和誠等。而這些已經上市的醫療集團，無一例外都擁有龐大的連鎖機構。
實際上，高端、連鎖、專科是目前社會辦醫領域發展較為成熟的模式。尤其是在醫療需求明確呈多元化趨勢的背景下，高端醫療顯示出了強勁的市場需求。
包括三博腦科、圣貝牙科、拜博口腔等眾多專科連鎖醫療機構，在接受智匯君采訪時都曾談到，上市將是未來的一個明確的發展方向。圣貝牙科創始人陳新賢在接受智匯君專訪時更是明確表示，上市時間預計在2017年左右。
伴隨這種新趨勢和需求的出現，新醫改也及時做出了正面回應。國務院在加快社會辦醫的若干政策中明確提出，“支持符合條件的社會辦營利性醫療機構上市融資或發行債券，對接多層次資本市場，利用多種融資工具進行融資。”
隨著市場當中社會辦醫規模和力量的不斷壯大，可以預見，具備上市條件的醫療集團將會越來越多。而從已有的時間看，對于未來尋求上市的醫療機構而言，連鎖專科已經成為一種較為成熟的方式。
2、非營利性醫療改制并購迷途
從已有的社會辦醫政策和上市企業看，營利性醫療機構具有更明確的市場化特點，是當前上市醫療企業的主流。相比之下，非營利性醫療機構如何實現資本化則要復雜得多。
非營利性醫療機構很少來自于投資新建，而主要來自社會資本參與公立醫院和國有企業醫院的改制并購。這些醫療機構在改制并購后，大多保留了非營利的性質。而且，改制并購的往往是成熟的醫療機構，規模和投入會遠超一般的營利性醫療機構。
例如，華潤醫療經過近四年的改制并購，旗下已經擁有廣東三九腦科醫院、昆明市兒童醫院、華潤武鋼總醫院、武鋼二醫院、淮北礦工總醫院集團、徐州礦山醫院等２２家醫院，合計開放床位數7300張，成為中國最大的醫療健康服務集團之一。
此外，包括中信醫療、復星醫藥、北大醫療等在醫院改制并購領域活躍的醫療集團，旗下醫院的床位數都已是千張的數量級。當然，體量大也意味著投入更大。例如，中信醫療參與廣東省汕尾市三家公立醫院改制的投入，就達到3.5億人民幣。
可以看到，改制并購的規模、投入都要更大，但問題是，非營利性醫療機構不能分紅，這其實意味著直接上市幾乎不可能。鳳凰醫療旗下的醫院網絡以非營利性醫療機構為主，而其主要通過“托管＋供應鏈”的模式解決這個問題。
鳳凰醫療參與公立醫院和國有企業醫院改革的主要模式是托管，包括京煤集團總醫院、門頭溝區醫院等。在實施托管之后，這些醫院都保持著原有的非營利性，但鳳凰醫療通過建立供應鏈業務，從所構建的非營利性醫院網絡當中獲益。
鳳凰醫療在港股上市，表明這種服務模式受到了來自資本市場的認可。但在醫療領域，這種供應鏈模式卻一直受到非議，加上醫改持續推動醫藥分開、擠壓流通環節水分，某種程度上也增加了不確定性。
不過，托管在公立醫院和國有企業醫院改制當中屬于輕資產模式，適用范圍有限。一些規模較大的醫療機構，往往需要重資產投入及股權層面的改制。對這些通過改制并購的非營利性醫療機構上市，則必須要從非營利性轉變為營利性。
醫改政策上，一直是鼓勵舉辦非營利性醫療機構，在扶持政策上往往會明顯優于營利性醫療機構。再加上醫療公益性與資本逐利性的糾葛，這種非營利向營利的轉變也往往面臨一定的壓力。不過，政策上還是留了一道“門縫”。
關于非營利轉變為營利，早在2010年國辦下發的關于社會辦醫的58號文當中就已經有所提及。原則上，社會資本舉辦的非營利性醫療機構不得轉變為營利性醫療機構，確需轉變的，需經原審批部門批準并依法辦理相關手續。
“變更程序還沒有一個法律層面上的明確要求。”一位醫療并購領域的資深律師表示，“所以到底應該怎么做來保證交易順利完成，需要和當地的衛生、工商、民政、土地等各個部門進行深入有效的溝通。”
此外，由于非營利與營利性醫療機構所享受的稅收政策不同，在做性質變更的過程中，可能還會涉及到補繳稅款的問題。
不過，大多數公立醫院或國有企業醫院的改制并購基本都處于起步階段，更多需要保持穩定，直接進行醫院性質變更的案例尚不多見。
3、繞路上市懸疑
對于醫療機構，無論是營利性還是非營利性，上市是對接資本市場的一條路徑。而另外一個角度，由于大健康概念的火爆，大量上市公司紛紛將健康服務業作為轉型方向，頻頻出手收購醫院。
在收購醫院的上市公司當中，醫藥企業是最活躍的一股力量。在2013年國務院關于促進健康服務業發展的40號文發布的當年底，就已經上演了近20家藥企競相收購醫院的大戲。而藥企收購醫院的益處非常明顯，減少藥品進入醫院的阻力，獲得藥品銷售利潤。
目前，藥企“圈占”醫院的途徑方式已經變得更加多樣，比如參與公立醫院或國有企業醫院改制并購，與公立醫院合作共同舉辦新的醫療機構等。不過，有業內人士認為，藥企并購醫院也面臨一定的問題。
總體而言，醫改的方向是推動醫藥分開，切斷醫院、醫生與藥品的利益鏈條，本質上是要保持醫療服務的優質獨立。但藥企直接收購醫院，反而將醫院與藥企的關系變得更加緊密，醫院是否會成為醫藥企業藥品銷售的工具？
隨著時間的推進，醫藥上市企業在醫院并購中“一枝獨秀”的局面已經發生改變。包括信息、養老、保險等各個圍繞健康展開的服務當中，醫療都是必不可少的核心環節。在這樣的背景下，醫院正在成為各個謀求轉型行業爭奪的對象。
以新近發布公告的千足珍珠為例，公司擬斥資15億元人民幣收購三家醫院，主營業務將拓展至醫療服務行業。
像千足珍珠這樣快捷進軍醫療的案例不在少數。其他染指醫院并購的行業還有地產、電子、信息、制造等。例如三星電氣8個億人民幣收購寧波明州醫院，京東方2.5億人民幣收購明德醫院，華業地產21.5億收購捷爾醫療，欲與重慶醫科大學合作建設綜合醫院等。
幾乎每一次上市公司對醫療機構的成功并購，都會受到來自資本市場的追捧，這直接反映的股票價格方面。但上市公司對醫院收購仍然存在很大的變數。不久前就曾有媒體披露，因業績未達預期，恒康醫療將旗下醫院回售出讓方的案例。
與整個醫療服務市場的情況類似，由于受到資本的追捧，社會辦醫方面往往資金充裕，但當前主要遇到的問題投后管理以及專業醫療管理人才的匱乏。因此，越來越多的醫療集團開始積極參與人才培養項目。
上市公司的醫院并購同樣面臨這個問題。在一個個“大健康”概念之后，醫院若要更好的發展還需要來自人才、設備、管理等多個方面改善和提升，而對于那些大量跨界進入醫療的“外行”，能否順利解決這些問題，則是關系到“大健康”能否落地的關鍵。
